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投资人说丨市场的流动性拐点到了吗?持币仍是

时间: 2021-02-08

    少数派投资 周良:我觉得是的。地产股的周期我觉得要略晚于银行股,但是也靠近拐点的出现了。很多人容易把行业受调控,房住不炒,等同于房地产股票就不能买了,股票就不能上涨了,其实不是这样的。房地产行业的很多龙头股票在过去几年时光里,一直在上涨。

    银行股存在成长性 今年迎来戴维斯双击

    要关注股票本身的“收益风险比”

    第一财经 薛一婧:后续市场会走向极致的分化、强人恒强;还是发生均值回归,变得更加平衡?

    第一财经 薛一婧:上次采访您的时候,我印象很深,您投资逻辑的中心是要找误区,您说“超额收益来自卑多数人的误区”。当前市场中,这个误区在哪里?

    第一财经 薛一婧:您觉得市场接下来会怎么样调剂?春节就要到了,您觉得我们应当持股过节呢,还是持币过节、落袋为安?

    少数派投资 周良:股市里带来流动性拐点的是它的赚钱效应的消散。比方说,2015年上半年的资金十分富余,但一旦市场下跌,赚钱效应失去以后,它的流动性拐点就敏捷到来了。当初大多数人预期的是赚钱效应,预期的市场是在上涨,这是个主流。当这样的预期产生转变的时候,个人投资者会减少投资,申购基金的变成赎回基金,那时候会造成市场资金的拐点的。

    少数派投资 周良:我感到特别是一些走势很好、集中度比拟高的股票,由于从前一个阶段的走势很好,就特别轻易吸引大家的留神力,使得越来越多的资金涌入,它又在上涨了。但是,固然大家都在赚钱,但风险在渐渐积累的,这一点要特别关注。

    第一财经 薛一婧:最近南向资金持续多日涌向港股,港股龙头也成为很多基金新的抱团标的。现在港股市场还是不是价值高地?

    我们察看了中国和美国银行业的长期发展,银行业长期的净利润增速都高过了名义GDP的增速,名义GDP可能在百分之八点多少。只有是货泉还在增发,信贷规模还在增添,M2还在增加,银行的规模也在增加,它的利润也会增长。

    当前市场的误区在于对潜在风险的低估

    那么从资金的需要端来讲,新股发行、老股增发、大小非减持等这些资金的需求,大略濒临3万亿元左右。这样来看,今年从资金的供求角度来讲,它仍是比较充裕的,所以我们认为流动性拐点还不到来。

    我们比较看好是银行、地产、白酒龙头股和一些保险、传统制作业的龙头品种,这是我们比较看好的方向。

    所以我们说,过去五年行业整体的净利润增速下滑的情况,只是一个周期现象罢了,而这个周期已经进入了一个新阶段,进了一个净利润拐点向上,净利润增速开始提升的阶段了,同时估值也会晋升,就进入了一个戴维斯双击的周期了,这是我们从基础面分析很看好银行股的起因所在。接下来,这个周期我会我觉得会连续很长时间的,将来这个周期会持续两年、三年,甚至更长时间都有可能,所以这个周期是很长的,所以目前是处于一个拐点之后的初期阶段。

    少数派投资 周良:我觉得抱团本身并没有错。比如说良多机构特别看好,对某些股票持股特别集中,我觉得这是有情理的。从寰球的机构投资者的投资作风来讲,行业龙头股就是机构投资者特别爱好的、持股集中度特别高的股票,这没有错。但是,假如抱团所带来的赚钱效应,导致了持股的一直集中,最后构成了羊群效应――大家看着别人抱团,我也去抱团了,它会涨过火,这时候就错了。如果水从零到一百度,我觉得现在市场可能到了七八十度的地位。

    少数派投资 周良:两年来大家都在赚钱,市场的赚钱效应是很好的。现在越来越可能呈现的误区是对风险低估的误区。原来在我们人类大脑思维当中,实在是容易低估风险。我举个例子,好比说投资者跟我们基金经理会晤的时候,基金经理常常会被人问到一个问题,“你今年盈利多少?”但是很少被人问到的一个问题是,“你是承受了多大的风险去赚到这个盈利的?”蒙受的风险多大多小,它比较形象,不容易被描写。所以我们大局部的人从这两个问题就看出来,人类的思维是有倾向性的。在这种赚钱的情形之下,大家对于潜在风险低估的可能性会越来越大。

    第一财经 薛一婧:您始终看好白酒,但白酒并不是一个少数派的挑选。公募基金、北向资金都在重仓白酒,那白酒板块的认知误区在哪里?

    第一财经 薛一婧:今年我们要怎么样投港股?是买那些低估的金融、地产蓝筹股,还是要拥抱南向资金抱团的“新经济”核心标的?

    少数派投资 周良:从港股的估值来讲,很多股票是低于A股的。我们看AH股的折溢价指数,今天我看到是137点,同样的股票 H股 比A股要便宜37%,这个幅度还是蛮大的。从收益风险比的概念来讲,港股的估值比较低,它的潜在风险比较小,它也供给了多元化的选择,它有很多潜在收益在里面,所以它的收益风险比也是不错的。

    少数派投资 周良:我觉得A股资金的充裕水平还是蛮好的,还是很丰盛的,所以我觉得它的流动性拐点没有到。怎么来看这个问题?这两年,全部市场的赚钱效应比较好,包含投资者本人入市、通过基金入市,这两个市场重要的资金起源现在看来都很充分。特别是一月份新基金发行又是4000多亿,从资金来源来讲,我估量今年仍然会到达3万多亿的范围,跟去年比拟是持平或者是超过去年的。

    少数派投资 周良:我们布局了一些可能跟很多投资者布局方向不一致的行业。我们买的往往是一些大家有看法分歧、甚至是不被看好的股票。但是,我们经由自己研究,发明这个公司本身还是不错的,我们就乐意买这种股票,这种股票的收益风险比是很好的。或许率来讲我们的研究是对的,我就能赚到它的潜在收益。人都会犯错,也有可能我的研讨做错了,但我的损失和潜在风险并不大。因为这些股票本来就是大家有意见分歧、甚至不看好的,它的估值早就变得很低了。在我出错的情况之下,我的风险小、丧失小,在我做对的情况下,我的收益高,这就是一个收益风险比很好的投资机遇。

    第一财经 薛一婧:周总好,欢送做客《投资人说》。我们看到近期市场震动加剧,板块轮动也在加速。在资金收紧预期下,您觉得A股市场的流动性拐点到了吗?

    少数派投资 周良:大家觉得,过去五年银行的净利润在不断下滑,它是一个夕阳行业,是一个价值陷阱。但是我们不能这么看,从长期来看,银行是有成长性的。大家会说,银行怎么还会有成长性?

    少数派投资 周良:我们觉得港股里包括银行、包括内房股,包括一些保险这些目前估值还比较廉价的股票,我们觉得它的收益风险比都是很好的。在行为金融学上有一个名字叫做近因效应,就是我们人类大脑特别容易关注一些近期发生的事件,所以凡是是近期涨幅最高的、赚钱最多的地方,大家特别容易去扎堆,容易去买入。那么,对于那些被低估的、比较冷门的股票来讲,我们觉得是能够取舍的。虽然现在许多人不愿去抉择这些种类,但只要假以时日,今晚澳门彩开奖结果,有耐烦的去等候,其实它的收益风险比是很好的。

    少数派投资 周良:我们讲白酒的龙头品种。都说贵州茅台好,但真正买了贵州茅台的投资者有多少?这是个很有意思的问题。大家必定会觉得,贵州茅台是被机构投资者所集中持股的,一定被公募基金重大超配了。但我们统计了2000多只自动管理型的偏股型公募基金持有茅台情况,发现它没有超配。茅台的自在流畅市值占全市场自由流通市值的权重大概在3%左右。公募基金现在配置比例也就是在3%左右,没有超配,这一点是跟大多数人的直觉感触是截然不同的。这解释什么?阐明它并没有被超配,它所积聚的风险并不是大家所设想的那么大的,这是从投资者行为剖析来看的。

    我为什么说它的周期可能会晚一些?地产股有一些问题。 2017年是地产行业特别火爆的一年,有很多公司在那一年高价拿地,而这些高价拿地名目是在2020年结算的――卖掉以后开始结算成为利润了,所以它对利润是有影响的。部分是在2020年结算,还有小部门会在2021年结算,所以于2020年的净利润的影响会比较大。

    看好地产股 行业格式向龙头会聚

    港股市场的收益危险比不错

    我们再看根本面的分析,贵州茅台有提价空间,它现在的出厂价和零售价之间有宏大的差距,这是它未来利润的来源。它目前的净利润、市盈率是按照目前的出厂价钱所赚来的钱算的,但是它未来的提价空间可能还有一倍甚至更多。所以从基本面来看,依照目前出厂价来算,也就是四十多倍的估值,这个是完整是可以接收的,它蕴含了很高的提价的权重在里面。

    周良,少数派投资开创人兼基金经理。从事证券投资30年,历任申银万国证券、理柏基金评级(Lipper)、浙商证券等投资治理岗位。2013年创破少数派投资。管理规模超过100亿。

    抱团自身没错 但要警戒“羊群效应”

    看好银行、内房股及保险等低估值标的

    我们测算下来,差未几每一年都须要新增15亿平方米的城市住宅,这是一个很长期的需求。这个需求会保持5年、10年甚至更长期。在这样一个行业里,还发生着向龙头凑集的进程。因为龙头房企更有品牌,它的融资本钱更低,拿地更容易,它的产品力更好,销售的利润更高。对龙头房企来讲,目前的估值程度只有五倍、六倍的市盈率,我们觉得它的潜在风险是很小的,它的潜在收益是很可观的。

    第财经 薛一婧:银行一直是您特别偏爱的板块。上次采访的时候,我们分析了银行板块筹码的稀缺性。现在买银行股的投资逻辑是什么?银行板块的机会在哪里?

    少数派投资 周良:从公司来讲,强者恒强存在的可能性是很大的。个公司在行业里经营得特别好,强者恒强的可能性是很大的。但是我们说,这并不代表个好的公司,它的股票就是强者恒强的股票,股票市场最大的特点就是波动。很多短线稳定是随机偶尔的,它不容易被预测。什么可以被预测?笔投资里,潜在的收益和潜在风险的对照,我们是可以估计和研究的。

    从1991年勇敢入市的年青人,到海内国际大型投资机构二十年的历练,再到创建私募基金少数派投资,周良提炼30年投资实战教训,翻新投资理念:逾额收益来自多数人的误区,摸索行为金融学在中国市场的实际。

    第一财经 薛一婧:当前阶段的潜在风险是什么?

    我们说中国的城市化率,城市化率的提升会带来住房的需求,还有一个需求就是改良性需求。

    第一财经 薛一婧:那在当前的市场环境下,你会怎么布局,哪些板块的收益风险比更高?

    那为什么过去五年,银行没有表示出来成长性,它的净利润增速在不断下滑呢?这是跟过去五年的不良资产的暴发和处理周期有关联的,而这个周期我们认为在2020年已经涌现了见底的拐点了。从去年的四季报,包括对今年全年的利润猜测情况来讲,我们已经看到了显明的拐点,甚至有些个别的银行两年前就出现这种净利润增速的拐点了。

    A股市场的流动性拐点尚未到来

    断定流动性拐点要看赚钱效应

    第一财经 薛一婧:那您以为A股的流动性拐点会在什么时候到来,判定的根据是什么?

    少数派投资 周良:从历史上来看,我觉得春节前后的行情是有延续性的。所以在目前整体的市场还是向好的大条件下,我的倡议还是要持股过节,节后会连续节前的这种行情走势。

    然而从2017年当前,2018年、2019年、2020年,地产公司拿地的毛利率从新又变好了。所以咱们说,在2021年开始会迎来结算利润进步的时代,我们又能看到房地产公司,特殊这些龙头股票,在2021年开端净利润增速又缓缓往上走了。

    第一财经 薛一婧:所以您说的就是抱团股的景象。那从行动金融学的视角,您怎么看抱团股?

    春节提议持股过节

    茅台并没有被超配

    第一财经 薛一婧:除了银行,市场对地产股的不合也比较大。地产行业进入白银时期,多个处所调控政策也在加码,那现在是不是抄底地产股的好机会?

    买市场有分歧的股票 赚取潜在收益


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